No auge de 1993, o notável estrategista democrata James Carville—famoso por sua frase, “É a economia, estúpido”—disse ao Wall Street Journal que costumava pensar que, se a reencarnação existisse, gostaria de voltar como presidente, papa ou um jogador de beisebol com média de .400.
“Mas agora eu gostaria de voltar como o mercado de títulos,” ele disse. “Você pode intimidar todo mundo.”
De fato, no final da primavera de 2026, os investidores em títulos parecem estar passando por uma crise no estilo dos anos 90, com o rendimento dos títulos do Tesouro a 30 anos alcançando seu ponto mais alto desde antes da Grande Recessão: 5,198%.
Os analistas afirmam que é tentador traçar uma narrativa semelhante à dos anos 90, quando os investidores em títulos elevaram os rendimentos devido ao temor de que Bill Clinton deixasse o déficit sair do controle. No entanto, este não é o mercado de títulos de Carville, disse Guy LeBas, estrategista-chefe de renda fixa da Janney Montgomery Scott, ao Fortune.
“Eu entendo como essa narrativa, com algumas pessoas em uma sala dizendo que a inflação vai subir, vamos nos opor ao governo, é uma história contínua,” disse LeBas. Mas esse grupo—os chamados vigilantes de títulos, uma expressão criada pelo economista Ed Yardeni—“não existe,” segundo LeBas.
A razão, segundo ele, é que o mercado de títulos se tornou grande demais e dominado por compradores não discricionários, como fundos de pensão, de modo que um pequeno grupo de participantes não pode manipular a mensagem. A explicação mais clara, em sua visão, é basicamente automática: fundos baseados em momentum que compram quando os preços sobem e vendem quando caem, entrando em uma semana tranquila com o mercado de ações próximo de máximas históricas.
No entanto, nem todos os analistas estão dispensando essa notícia tão rapidamente. Observadores próximos do mercado de títulos poderiam ter previsto isso na semana passada, quando o Tesouro leiloou títulos a 30 anos com uma taxa de juros de 5%; um negócio incrível para os investidores, onde você pode emprestar dinheiro ao governo por 30 anos e obter aproximadamente 5% de volta por ano. Parece dinheiro fácil, mas os investidores hesitaram; a demanda foi “mediana,” informou o FT.
Esse leilão fraco, junto ao rendimento recorde de terça-feira, apontou na mesma direção: os investidores esperam que a inflação consuma lentamente seus retornos a longo prazo. Não é uma causa imediata, mas algo mais profundo, disse Eric Leeper, professor de economia da Universidade da Virgínia e especialista em interação entre política monetária e fiscal.
“Uau,” Leeper respondeu a este repórter do Fortune ao ouvir o rendimento atual de 30 anos. “Deve haver uma incerteza séria sobre a inflação futura.”
O mercado de títulos tem se agitado nas últimas semanas, subindo à medida que ficou claro para os mercados que o fechamento do Estreito de Ormuz iria durar mais do que algumas semanas, enquanto Irã e EUA lutavam por um acordo de paz. Agora, cerca de dois terços dos investidores acreditam que o rendimento a 30 anos poderá ultrapassar 6% no próximo ano, de acordo com a pesquisa de gestores de fundos global do Bank of America.
A queda poderia levar Trump a concluir um acordo de paz—qualquer acordo de paz—com o Irã antes que isso estrague a festa do rally de meses da IA, que quebrou recordes. Na última vez que os rendimentos dos títulos a 10 anos ultrapassaram 4,6%, Trump desistiu de suas tarifas do Dia da Libertação após ter provocado uma venda em massa.
Mas há um gatilho ainda mais imediato que os investidores podem apontar: Kevin Warsh. A escolha de Trump para presidir o Federal Reserve não é tanto malvista quanto desconhecida.
O receio é que Warsh, na tentativa de agradar seu chefe, interfira em uma economia chocs de inflação e energia, e os mercados estão exigindo um rendimento extra como seguro contra exatamente isso.
“Não é tanto que as pessoas não têm confiança em Warsh,” disse Leeper. “É que elas não têm certeza do que estão obtendo.”
