Na chamada de resultados do Q2 da Tesla na noite de 22 de julho, um analista questionou Elon Musk sobre um assunto que tem gerado muita curiosidade entre os acionistas de suas duas maiores empresas: a SpaceX está planejando adquirir a fabricante de veículos elétricos, baterias e robôs? Musk respondeu que “Não podemos falar sobre fusões e coisas assim em uma chamada de resultados. Isso deve ser feito através do processo adequado”, uma resposta que não diminuiu a percepção de que ele está considerando seriamente uma associação. Em seguida, Musk elogiou os benefícios de uma possível fusão, citando as várias colaborações e o “cada vez maior sobreposição… em tantos aspectos.” Musk destacou o projeto Digital Optimus de “trabalhador de escritório humano”, uma joint venture entre SpaceX e Tesla, que é alimentada pelo chatbot Grok AI desenvolvido pela unidade xAI da empresa de foguetes, e que os serviços móveis e de internet oferecidos pela rede de satélites Starlink da SpaceX estão “sendo integrados em todos os nossos veículos.”
Os comentários recentes de Musk sugerem que uma fusão entre SpaceX e Tesla é uma forte possibilidade. Portanto, vale a pena considerar como um acordo agora se apresenta em termos financeiros mais exigentes, especialmente para os acionistas da SpaceX, em comparação a algumas semanas atrás. Após a IPO amplamente divulgada da SpaceX em 12 de junho, suas ações dispararam do preço de oferta de US$ 135 para um pico de US$ 211 em 16 de julho. Naquele momento, a empresa alcançou uma valorização de US$ 2,8 trilhões. Analistas de 15 empresas que participaram da subscrição, entre elas Goldman Sachs, Morgan Stanley e J.P. Morgan, previam que a elevação era sustentável e, em média, estimavam que o preço das ações estaria em torno de US$ 225 em 12 a 18 meses.
Naquele ponto, parecia que Musk poderia aproveitar um valor de ações em alta, pronto para subir ainda mais, como uma moeda “barata” para adquirir a Tesla. Aqui estão os números na época: em meados de julho, a valorização da SpaceX era de US$ 2,8 trilhões contra US$ 1,6 trilhões da Tesla. Ao pagar em ações, se a notícia do acordo não alterasse os preços, a SpaceX poderia comprar a Tesla emitindo 57% de suas ações adicionais (a razão de US$ 1,6 para US$ 2,8 trilhões). Seria uma grande estratégia de utilizar o que parecia ser uma ação supervalorizada para capturar um ativo de altíssimo valor, pelo menos na avaliação de Musk, permitindo ainda que seus acionistas existentes mantivessem quase dois terços da participação.
No entanto, desde então, ambas as ações caíram acentuadamente, o que alterou consideravelmente o cenário. Na tarde de 24 de julho, a Tesla havia despencado de US$ 405 para US$ 308, uma queda de 24%. Mas a SpaceX sofreu uma queda ainda maior, despencando de US$ 211 para US$ 113, ou 46%. Agora, com uma capitalização de mercado de US$ 1,49 trilhões, a SpaceX precisaria emitir 82% de suas ações para adquirir a Tesla, avaliada em US$ 1,22 trilhões (a razão de US$ 1,22 para US$ 1,49 trilhões). Em vez de possuir quase dois terços da nova empresa, os investidores da SpaceX manteriam apenas 55%. Eles enfrentariam uma diluição colossal de 45%.
Portanto, em questão de semanas, um acordo parece ter se tornado bastante menos atraente para a SpaceX. O que pode ser a visão final de Musk enfrenta um problema matemático. Com as valorizações atuais, a SpaceX estaria pagando excessivamente pela Tesla. Emitir todas essas ações provavelmente desvalorizaria as ações da SpaceX no estilo do modelo AOL-Time Warner. Os investidores da SpaceX possuiriam um pouco mais da metade dos ativos de foguetes e inteligência artificial que atualmente detêm 100%, recebendo apenas lucros ínfimos e um grande fluxo de caixa negativo em troca. Os acionistas da Tesla também poderiam não lucrar. A menos que vendessem imediatamente, ficariam presos com ações da SpaceX que cairiam sob o peso dessa enorme diluição.
Parece um mau negócio para todos os lados. Mas isso não se perceberia com base nos comentários otimistas de Musk durante a chamada. Acredite em Elon. Mesmo os números que parecem mais terríveis não devem fazer você desviar os olhos do horizonte glorioso que esse grande vendedor é tão habilidoso em pintar.
Esta história foi originalmente apresentada em Fortune.com
