O alarme acordou Jeff Yan por volta das 5:00 da manhã. Era uma música de chamada projetada para—entre outros cenários—soar quando algo anormal acontecia na Hyperliquid, a exchange de criptomoedas descentralizada que ele cofundou. E naquela manhã de início de outubro, as coisas estavam muito anormais, de fato.
Naquele dia, os traders de criptomoedas presenciaram a evaporar mais de 19 bilhões de dólares em posições alavancadas—ou apostas onde investidores arriscam mais capital do que têm disponível—depois que o presidente Donald Trump ameaçou a China com uma nova rodada de tarifas, segundo dados do site de análises de criptomoedas CoinGlass. “Estou apenas olhando para isso e orando para que esteja tudo bem,” disse Yan, referindo-se aos sistemas de sua exchange. Em uma hora, usando “todas as suas células cerebrais” para analisar os dados, ele estava confiante de que a plataforma funcionara como deveria, sobrevivendo a um teste de estresse no qual milhares de traders perderam dinheiro e outros que estavam vendidos no mercado obtiveram lucros.
Nas semanas seguintes, a indústria de criptomoedas passaria a se referir à derrocada de 10 de outubro como uma quebra repentina, que foi o maior evento de liquidação já registrado pelo CoinGlass e um episódio cujo impacto ainda reverbera em toda a indústria dois meses depois. Foi também um dos sinais mais claros de que a Hyperliquid havia crescido e se tornado uma força no mundo das criptomoedas.
De acordo com a CoinGlass, a plataforma liquidou mais de 10 bilhões de dólares em posições naquele dia, uma cifra que supera muito as liquidações de 4,6 bilhões e 2,4 bilhões que ocorreram em exchanges tradicionais como Bybit e Binance, respectivamente. (O número de 10 bilhões se refere ao total das posições alavancadas liquidadas; os fundos reais que os traders perderam em suas apostas foram menores.)
Grandes exchanges como Binance e Coinbase têm milhares de funcionários. Em contraste, a Hyperliquid Labs—a empresa que suporta a exchange de criptomoedas e a blockchain do mesmo nome—contava com apenas 11. No entanto, em pouco mais de dois anos, a Hyperliquid está competindo com os maiores nomes do setor, atingindo cerca de 140 bilhões de dólares em volume de derivativos no último mês, de acordo com dados do site de análise de criptomoedas DefiLlama. Isso se traduziu em mais de 616 milhões de dólares em receita anualizada, enquanto a criptomoeda ligada à sua blockchain (conhecida como HYPE) cresceu para se tornar uma das maiores da indústria, com uma capitalização de mercado de quase 5,9 bilhões de dólares, segundo dados da DefiLlama.
Porem, Yan deseja que a Hyperliquid cresça ainda mais. “É algo que ninguém mais está realmente tentando construir exatamente neste momento,” disse ele, “o que pode realmente atualizar o sistema financeiro.”
Jovens gênios das criptos
O mundo das criptomoedas sempre foi definido por figuras flamboyantes e extrovertidas. Yan não se encaixa nesse molde. Usando óculos de armação preta, cabelo liso e normalmente vestindo shorts limpos, ele disse que se sente desconfortável sob os holofotes. “Esse tipo de celebridade é estranho para mim,” disse ele, referindo-se a como se sentiu sendo cercado em uma recente conferência de criptomoedas na Coreia do Sul. Embora esteja disposto a falar sobre seu passado, ele enfatizou repetidamente que a Hyperliquid é um ecossistema, e não uma operação unipessoal.
Apesar de sua modéstia professada, está claro que Yan tem sido fundamental para a ascensão do protocolo de criptomoedas. Nascido na área da baía, ele é o típico garoto prodígio. No ensino médio, ele ganhou medalhas de ouro e prata na Olimpíada Internacional de Física e, em seguida, frequentou a Universidade de Harvard, onde estudou matemática e ciência da computação.
“Ele sempre foi muito calmo e ponderado,” disse Vladimir Novakovski, um ex-colega de Harvard que entrevistou Yan para um estágio na Addepar, uma empresa de software de gestão de patrimônio. (Novakovski mais tarde criaria uma exchange concorrente da Hyperliquid. Yan não se recorda de ter entrevistado com Novakovski, conforme informou um porta-voz da Hyperliquid Labs à Fortune.)
Na época em que Yan se formou em Harvard, o notório golpista das criptos Sam Bankman-Fried estava se destacando. Bankman-Fried tinha criado sua própria empresa de trading de criptomoedas, a Alameda Research, enquanto simultaneamente desenvolvia a FTX, sua própria exchange de criptomoedas que se especializava em perpétuos, ou derivativos que permitem que os traders apostem no preço futuro de ativos sem possuí-los. Esses contratos permitem alavancagem, o que amplia lucros e perdas.
Mesmo enquanto Bankman-Fried cativava a indústria de criptomoedas com suas alegadas genialidades, Yan e sua equipe mantinham distância, preferindo negociar em plataformas como Coinbase. “A relação da Alameda com a FTX não estava clara para mim,” ele disse. “E parecia que não valia o risco expor qualquer parte de nossos fundos ou estratégias a esse tipo de relação incerta.”
Consequências do FTX
O FTX era uma caixa-preta. Bankman-Fried usou bilhões de dólares em fundos de clientes para compras de imóveis ostentosas, investimentos de alto risco e campanhas de lobby político. Só após o FTX declarar falência os clientes descobriram quanto de seu capital Bankman-Fried havia apostado.
Yan queria criar uma plataforma de trading para perpétuos que fosse mais transparente. Ele e sua equipe já haviam considerado construir sua própria exchange descentralizada antes do colapso da FTX, mas o “caso FTX solidificou minha convicção de que era a hora certa para construir isso,” disse ele.
Ele não foi o primeiro fundador a idealizar uma plataforma de trading descentralizada de criptomoedas. Existem outros, como dYdX, que oferecem derivativos de criptomoedas para traders que não desejam ir até exchanges centralizadas como a Coinbase. Mas essas plataformas descentralizadas frequentemente eram complicadas, de difícil uso e lentas. “As exchanges centralizadas tinham uma UX [experiência do usuário] realmente boa, e quase todo o volume estava acontecendo em exchanges centralizadas, mas ninguém no DeFi estava, eu acredito, realmente tentando igualar isso,” disse Yan, referindo-se ao termo finanças descentralizadas.
No entanto, Yan era um trader e ele e sua equipe decidiram construir uma plataforma que eles gostariam de usar. “Acho que é bom quando as pessoas que estão construindo o produto estão muito familiarizadas com quem é o cliente,” disse Novakovski, o fundador de criptomoedas que entrevistou Yan para um estágio.
Ao contrário de Bankman-Fried, Yan projetava uma imagem mais polida, profissional e sincera, segundo um veterano do setor de criptomoedas que conheceu ambos os fundadores. “Jeff cortou o cabelo. SBF não fez isso,” disseram, solicitando anonimato para falar de forma mais franca. “Os shorts do SBF eram muito longos e não serviam. O visual do Jeff é limpo e alinhado.”
E, ao contrário de Bankman-Fried e de muitos outros fundadores de criptomoedas, Yan e sua equipe decidiram evitar levantar dinheiro de capitalistas de risco. Eles já estavam ganhando uma quantia considerável com suas operações de trading de criptomoedas, e Yan decidiu arcar com os custos pessoalmente. “Se vamos construir algo que realmente será uma plataforma neutra credível na qual todos os outros podem construir, então um princípio muito importante é não ter insiders,” disse ele.
Em 2023, Yan e sua equipe lançaram a Hyperliquid e a blockchain na qual a exchange descentralizada é construída. Durante meses, o volume cresceu de forma constante, mas o interesse na exchange explodiu no início de 2025, segundo dados da DefiLlama.
A Hyperliquid é otimizada para velocidade. Para muitos traders, segundos significam a diferença entre lucro ou perda. “Eu sou o único usuário que fica incomodando a equipe para adicionar mais recursos, e eles continuam rejeitando todos os recursos que eu peço porque querem manter tudo extremamente rápido e extremamente ágil,” disse Thanos Alpha, um usuário pseudônimo da Hyperliquid que afirmou ser um usuário frequente da plataforma.
Essa velocidade, combinada com soluções de engenharia que permitiram à Hyperliquid acomodar negociações maiores do que seus concorrentes, preparou-a para o sucesso, acrescentou o trader pseudônimo, que disse ser um usuário ávido de DeFi, mas se recusou a revelar seu nome real—um pedido comum entre os entusiastas das criptos.
Agora o ecossistema está atraindo interesse além dos traders anônimos de criptomoedas. Grandes empresas de capital de risco como Paradigm e Andreessen Horowitz tomaram posições na criptomoeda HYPE da Hyperliquid, reportou a The Information. E até Wall Street e grandes empresas estão começando a notar. A gigante fintech PayPal publicou sobre a Hyperliquid nas redes sociais, enquanto um grupo de empresas disputava para lançar uma stablecoin com a marca Hyperliquid na blockchain. E David Schamis, sócio fundador da empresa de private equity Atlas Merchant Capital, está liderando uma empresa pública que está acumulando HYPE. “Não se trata apenas de negociar cripto,” disse Schamis, referindo-se à tecnologia blockchain.
A AWS das finanças
Yan vê a Hyperliquid como a Amazon Web Services da infraestrutura financeira, referindo-se ao gigante da computação em nuvem que alimenta grande parte da internet. Desenvolvedores estão independentemente implantando diferentes ativos além das criptomoedas para negociar na blockchain, incluindo listagens atreladas aos preços das ações de grandes corporações como Nvidia e Google. E alguns validadores, ou as pessoas que possuem os servidores que realmente processam as transações, ganham receita ao apoiar o ecossistema.
No entanto, não há garantias de que a Hyperliquid continuará a se expandir, especialmente à medida que concorrentes tentam desafiar o novo domínio da Hyperliquid. Isso inclui Novakovski, que desde então lançou a Lighter, sua própria plataforma concorrente de derivativos de criptomoedas apoiada por Founders Fund, Ribbit Capital, Craft Ventures de David Sacks e a16z crypto. E há também a Aster, uma cópia da Hyperliquid que está intimamente alinhada com a exchange de criptomoedas Binance.
Além disso, a Hyperliquid—como muitos projetos de criptomoedas no mundo do DeFi—opera em um território legal ambíguo. Seus usuários são todos anônimos, e ninguém é obrigado a apresentar documentação para verificar sua identidade, ao contrário de negociantes que acessam produtos financeiros mais tradicionais como o Robinhood. De fato, usuários vinculados à Coreia do Norte, que possui uma infame operação de hacking em criptomoedas, negociavam na Hyperliquid, alega Taylor Monahan, pesquisadora de segurança da carteira de criptomoedas MetaMask. Protocolos de DeFi fazem parte da operação de lavagem de dinheiro da Coreia do Norte, segundo a firma de análises de criptomoedas Chainalysis.
Um porta-voz da Hyperliquid Labs afirmou que o site da Hyperliquid monitora os traders em busca de comportamentos arriscados e aplica a conformidade com sancões, acrescentando que “qualquer atividade de alto risco confirmada na aplicação é imediatamente sinalizada e os endereços são bloqueados.”
E, se a Hyperliquid continuar a crescer, o ecossistema pode atrair mais escrutínio regulatório. “É uma grande questão sobre quanto tempo eles [Hyperliquid] serão permitidos operar dessa maneira não-KYC,” disse um formador de mercado de cripto, referindo-se às leis de conhecimento do cliente, que exigem que as instituições financeiras coletem a identificação dos usuários. O formador de mercado pediu anonimato para falar de forma mais franca.
“Quanto maior eles forem, maior a questão geralmente se torna,” acrescentou o formador de mercado.
“Estamos nos envolvendo proativamente com reguladores e interessados em políticas para apoiar maior clareza para as finanças descentralizadas,” disse um porta-voz da Hyperliquid em resposta.
À medida que a Hyperliquid navega pelo ambiente competitivo em evolução, e pelo quadro regulatório, e busca cumprir as ambições de Yan de reinventar as fundações das finanças, o fundador de DeFi provavelmente continuará a expandir sua equipe. É por isso que ele anunciou no final de outubro que estava contratando para aumentar a equipe da Hyperliquid Labs em quase 30%—de 11 funcionários para 14.
