Quando Warren Buffett fica nervoso, é melhor que nós também estejamos.
O Oracle de Omaha sempre seguiu uma máxima simples sobre a avaliação do mercado de ações. Sua tese é a seguinte: o valor total das ações dos EUA, ao longo do tempo, não pode superar o crescimento dos negócios, tal como é refletido no PIB. Portanto, quando a relação entre o S&P 500 e a renda nacional se desvia significativamente da norma, é provável que ela recaia para a média. Durante a bolha das empresas pontocom, em uma matéria de 2001 na Fortune que ele escreveu, Buffett destacou um gráfico mostrando que, no auge da histeria em março de 2000, esse número, agora conhecido como o “Indicador Buffett”, alcançou impressionantes 200%.
“A mensagem do gráfico,” escreveu ele, “é que se a relação [entre o valor total das ações e o PIB] cair para 70% ou 80%, comprar ações provavelmente será uma boa decisão. Se se aproximar de 200%, como aconteceu em 1999 e 2000, você está brincando com fogo.” De fato, o S&P já havia caído mais de 20% quando a história sobre Buffett foi publicada, e até meados de 2022, ele tinha recuado quase pela metade em relação ao seu pico, levando o Indicador Buffett para abaixo de 80%. Como a fórmula de Buffett previu, o resultado da explosão tecnológica se mostrou um ótimo momento para comprar.
Isso nos traz ao momento atual. Desde a queda do mercado de ações causada pelo início inesperado da guerra no Irã, o S&P 500 se recuperou para quase um recorde absoluto de 7165. Aqui está o dado alarmante: o Indicador Buffett agora está em 227%, um número que é cerca de um sexto acima do que ele identificou como a zona de alerta. Uma leitura tão elevada apresenta dois problemas. Primeiro, os lucros corporativos têm crescido muito mais rapidamente do que o PIB. Os otimistas afirmam que essa tendência justifica as avaliações atuais, e que o lucro por ação pode continuar crescendo em dígitos duplos enquanto a renda nacional caminha a um nominal de cerca de 5%. O argumento é questionável: os lucros agora representam 12% do PIB, em comparação com uma média histórica de 7% a 8%. Em uma economia altamente competitiva, margens robustas atraem concorrentes em busca de uma fatia do mercado, o que pressiona os preços e aumenta os volumes para roubar participação de mercado dos incumbentes lucrativos. O crescimento extraordinário dos lucros geralmente não permanece extraordinário. Como disse o falecido economista Nobel Milton Friedman a este escritor, “os lucros corporativos como parte da renda nacional não podem superar sua participação histórica no PIB por longos períodos.”
Em segundo lugar, as ações também ficaram consideravelmente mais caras em relação aos seus lucros. O índice preço/lucro do S&P 500, baseado nos ganhos líquidos previstos para o primeiro trimestre, ultrapassa 28. Isso é dois terços mais alto do que a média de 100 anos, que gira em torno de 17. A melhor aposta: tanto os lucros quanto os P/Es tendem a retornar ao normal, levando o Indicador Buffett e o S&P para baixo junto com eles.
Quão severa pode ser a queda, com base em casos anteriores de um Indicador Buffett astronômico? Mais uma vez, a queda a partir do patamar de 200% da bolha das pontocom que motivou o artigo de Buffett foi de cerca de 50%. Em novembro de 2021, o Indicador ultrapassou esse temido benchmark e, em seguida, caiu 19%.
No artigo da Fortune, Buffett advertiu que se os investidores esperassem que as ações disparassem enquanto seu Indicador se mantinha em níveis históricos elevados, “a linha teria que sair do gráfico,” significando que os otimistas estavam apostando em uma suspensão da gravidade econômica. Neste momento, os otimistas estão no controle e preveem que o Indicador Buffett, que já entrou em território desconhecido, continuará avançando para a zona de “brincar com fogo”. A tese de Buffett não prevê quando o mercado será ajustado, apenas que eventualmente isso acontecerá, e quando isso ocorrer, todos os investidores sentirão a dor.
