Indonésia enfrenta uma tempestade perfeita de temores de rebaixamento, tensões comerciais e agora a guerra com o Irã

O acordo, grandemente intitulado Em Direção a uma Nova Era Dourada para a Aliança EUA-Indonésia, prometeu isenções tarifárias para exportações importantes, como óleo de palma, café, cacau e borracha. Em troca, Jacarta se comprometeu a eliminar barreiras em mais de 99% das importações dos EUA e a realizar compras de aproximadamente US$ 33 bilhões em energia, aeronaves e produtos agrícolas americanos.

No dia seguinte, a Suprema Corte dos EUA derrubou as tarifas do Dia da Libertação de Trump — incluindo a taxa original de 32% que havia forçado Jacarta a negociar em primeiro lugar — como inconstitucional. (Desde então, Trump iniciou duas novas investigações comerciais sobre a Indonésia, uma sobre a fabricação excessiva e outra sobre trabalho forçado.)

A decisão da Suprema Corte foi o exemplo mais visível de mau timing em o que tem sido alguns meses desafiadores para a maior economia do Sudeste Asiático, e um teste inicial das altas expectativas do presidente Prabowo Subianto para seu mandato.

Desde janeiro, a Indonésia tem enfrentado choques múltiplos simultaneamente. Um aviso do provedor global de índices MSCI de que o mercado de ações de Jacarta poderia perder seu status de mercado emergente cobiçado provocou uma queda de 8% nos mercados em dois dias. Moody’s e Fitch também rebaixaram suas perspectivas sobre a dívida soberana da Indonésia para negativa — o primeiro passo em direção a um possível rebaixamento. As tarifas de Trump, se voltarem, poderiam ameaçar as indústrias de exportação da Indonésia. Então veio a guerra no Irã, cujas interrupções no Estreito de Ormuz ameaçam o abastecimento de combustível da Indonésia.

“A economia está entrando em uma tempestade perfeita”, diz Siwage Dharma Negara, co-coordenador do Programa de Estudos da Indonésia no ISEAS–Yusof Ishak Institute em Cingapura. “Isso é algo que nunca imaginamos antes.”

Até agora, esses golpes consecutivos não prejudicaram a economia real da Indonésia. No entanto, o aumento dos preços das commodities, uma rupia mais fraca e um aperto nos gastos do governo podem afetar a acessibilidade em um país onde protestos em resposta ao aumento dos preços dos combustíveis e do custo de vida já são comuns. De forma mais ampla, analistas alertam que a pressão da Indonésia para dar ao estado um papel maior na economia pode impactar a confiança dos negócios e os investimentos, precisamente no momento em que a Indonésia precisa de capital para expandir seus setores de manufatura e mineração.

“Estamos em um período incomum onde a necessidade da Indonésia por capital estrangeiro é alta, mas sua disposição para se conter na busca por esse capital é baixa”, diz Mattias Fibiger, professor associado da Harvard Business School que cobre o país do Sudeste Asiático.

Um presidente voltado para o “capital humano”

Prabowo Subianto assumiu o cargo em outubro de 2024 com uma meta ousada de crescimento anual de 8% até 2029. Ele herdou uma economia sólida de seu popular antecessor, Joko Widodo — mais conhecido como Jokowi — que tentou aproveitar os abundantes recursos naturais da Indonésia por meio de uma iniciativa de “downstreaming”: proibindo as exportações de minério de níquel bruto e forçando os investidores a construir fundições e refinarias em solo indonésio. Essa política transformou o país em um nó crítico nas cadeias de suprimento globais de baterias e veículos elétricos.

Prabowo buscou expandir ainda mais o papel do estado. “Se você pode pensar em Jokowi como um presidente do ‘capital físico’, então Prabowo é um presidente do ‘capital humano’”, explica Fibiger.

Prabowo esperava investir em programas sociais expansivos, como um esquema nacional gratuito de refeições nutritivas — orçado atualmente em cerca de 335 trilhões de rupias (US$ 20 bilhões) para 2026, quase 9% do orçamento total do estado, visando 82 milhões de crianças em idade escolar, bebês e gestantes.

Mas levará muito tempo para que tais programas deem frutos, se é que vão. “Esses dividendos serão sentidos apenas uma geração depois, não em um ano, não em três anos, não em cinco anos”, diz Fibiger.

Negara é mais direto, observando que essas medidas “não estão realmente contribuindo para o crescimento da produtividade”.

Fibiger rastreia os problemas da Indonésia até setembro, quando Prabowo demitiu abruptamente sua respeitada ministra da Fazenda, Sri Mulyani Indrawati, diante de crescentes protestos sobre os custos de vida e a desigualdade. Sri Mulyani havia servido a três presidentes e era, nas palavras de Fibiger, “a personificação do consenso de Washington”, ou uma defensora da disciplina fiscal e das reformas voltadas para o mercado.

Seu substituto, Purbaya Yudhi Sadewa, foi mais agressivo nos gastos, utilizando cerca de US$ 12 bilhões das reservas do país para recapitalizar bancos estatais e prometendo usar mais da metade do “fundo de emergência” do governo até o final de 2025.

“A Indonésia tem sido uma vítima tanto de mau timing quanto de más políticas,” diz Fibiger.

Choque nas classificações

No entanto, o primeiro choque ao país veio de uma fonte totalmente diferente. Em 28 de janeiro, a MSCI alertou que poderia rebaixar a Indonésia a um “mercado fronteiriço”, citando a falta de transparência sobre a propriedade das empresas. Os mercados da Indonésia sempre apresentaram empresas com acionistas controladores dominantes e flutuações públicas limitadas, permitindo que insiders movessem drasticamente os preços das ações.

A queda do mercado acabou eliminando US$ 120 bilhões em valor e forçou a saída não apenas do chefe da Bolsa de Valores da Indonésia (IDX), Iman Rachman, mas também do presidente da Autoridade de Serviços Financeiros (OJK), Mahendra Siregar. O Goldman Sachs rebaixou as ações indonésias para “underweight” e estimou que uma queda para o status de mercado fronteiriço poderia desencadear mais US$ 7,8 bilhões em saídas. Alguns corretores locais advertiram que, em conjunto, mais de US$ 60 bilhões em participações estrangeiras poderiam eventualmente sair se a Indonésia fosse reclassificada em relação aos pares de mercado fronteiriço existentes.

Jacarta agiu rapidamente para tentar evitar isso. A OJK se comprometeu a aumentar os requisitos mínimos de flutuação livre para 15% e a apertar a divulgação sobre os proprietários das empresas. O Danantara, o novo fundo soberano de Prabowo, foi mobilizado para comprar ações; o teto de investimento para fundos de pensão e seguradoras foi elevado de 8% para 20% dos ativos.

Pandu Sjahrir, diretor de investimentos do Danantara, um magnata do carvão que se tornou capitalista de risco antes de ingressar no fundo, diz que a IDX “melhorou significativamente” desde o aviso da MSCI.

“Como encontrar um bom equilíbrio entre ser amigável para os emissores e para os investidores? Você tem que estar no meio”, diz ele. Uma nova equipe de gerenciamento da IDX está prevista para o segundo semestre do ano, e Pandu diz que está “encorajado” pela qualidade dos candidatos.

No entanto, o alarme do mercado provou ser apenas o primeiro em uma cadeia. Algumas semanas depois, tanto Moody’s quanto Fitch rebaixaram suas perspectivas sobre a dívida soberana da Indonésia para negativa. A Moody’s citou “reduzida previsibilidade e coerência no processo de formulação de políticas”, enquanto a Fitch apontou para “crescimento da centralização da autoridade de formulação de políticas.” (Embora a S&P não tenha mudado sua perspectiva, também está cautelosa em relação ao aumento dos gastos, observando que os pagamentos de juros provavelmente superaram 15% da receita do governo no ano passado.)

“A preocupação subjacente é sobre o desequilíbrio entre a receita do estado e os planos de gastos do governo”, afirma Negara. O déficit orçamentário de 2025 da Indonésia alcançou 2,92% do PIB — o mais amplo em mais de duas décadas, exceto pela crise da COVID-19 — empurrando o país perigosamente perto do limite de 3% que adotou após a Crise Financeira Asiática como um símbolo do endurecimento da disciplina pós-crise.

Um ataque EUA-Israel ao Irã em fevereiro e março, que levou ao fechamento do Estreito de Ormuz, torna as coisas ainda mais complicadas para o orçamento da Indonésia. (Em outro exemplo de mau timing, Prabowo havia acabado de ingressar na “Mesa de Paz” de Trump com grande alarde, apenas para pausar as conversas de adesão após o ataque dos EUA ao Irã.) A Indonésia bombeia cerca de 608.000 barris de petróleo por dia, mas a demanda interna crescente a tornou um importador líquido desde 2003.

Os preços dos combustíveis sempre foram um ponto de pressão política na Indonésia, onde sucessivos governos usaram subsídios generosos para manter os preços artificialmente baixos. O aumento dos preços dos combustíveis tende a levar a protestos em massa — como aconteceu em 1998, ajudando eventualmente a derrubar o então ditador Suharto, e em 2022, quando manifestantes saquearam a casa de Sri Mulyani.

Jacarta prometeu manter os combustíveis acessíveis sem impor as mudanças nos estilos de vida — semanas de trabalho mais curtas, configurações de ar-condicionado mais quentes — que alguns de seus vizinhos do Sudeste Asiático adotaram, mas ofereceu poucas especificações sobre como pagará por essa posição.

Em uma entrevista em meados de março com a Bloomberg, Prabowo sugeriu que poderia elevar o teto do déficit orçamentário para lidar com a emergência de curto prazo da guerra no Irã e o aumento dos preços dos combustíveis. Pandu caracterizou a abordagem do governo como apenas rompendo o teto em “casos especiais”.

Insegurança no Danantara

O Danantara, o fundo soberano que Prabowo lançou no início de 2025 com um estimado de US$ 1 trilhão em ativos estatais sob sua alçada, está no centro da preocupação dos investidores sobre a Indonésia.

O fundo foi criado com o mandato de otimizar retornos das extensas empresas estatais da Indonésia e recircular capital em projetos que aceleram o desenvolvimento nacional.

“Temos essa dupla função: como podemos otimizar os ativos das empresas estatais para criar mais valor e, ao mesmo tempo, criar empregos de qualidade?” explicou o CEO Rosan Roeslani ao Fortune no ano passado.

Contudo, na prática, Danantara foi puxado mais profundamente para a economia da Indonésia. No início deste ano, Prabowo ordenou que ele ancorasse a criação de um campeão estatal no setor têxtil, apoiado por até US$ 6 bilhões em capital, para resgatar uma indústria atingida por importações baratas da China e interrupções no comércio. Isso gerou preocupações sobre objetivos confusos e aumento da missão. Outros, como Negara, veem o Danantara como uma evidência de que “o atual governo está tentando fortalecer o papel do estado”, o que preocupa o setor privado, especialmente à medida que o governo intervém em setores estratégicos como varejo, mineração e energia.

“O mercado está nos pedindo para ser o âncora da confiança”, diz Pandu, observando o envolvimento ativo do Danantara com a MSCI e as agências de classificação. “Estamos investindo no mercado de ações todos os dias por meio de gestores de fundos,” acrescenta, ajudando a reconstruir a confiança em um mercado que urgentemente precisa disso.

Ao mesmo tempo, ele reconhece que o Danantara não pode atuar como um investidor puramente comercial. “Se eu tivesse que escolher entre um projeto que oferecesse um retorno de 7% e criasse 100 mil empregos, ou um que oferecesse um retorno de 10% mas não criasse empregos, eu teria que escolher a opção dos 100 mil empregos,” diz ele. “Preciso gerar algum lucro, mas também preciso criar trabalhos de alta qualidade.”

Em vez das turbulências do mercado ou da pressão fiscal, Pandu diz que sua maior preocupação reside em outro lugar — com a IA. “Meu maior medo é ficar para trás em relação às tendências globais que estão acontecendo hoje, tanto nos EUA quanto na China. Esses dois países estão desenvolvendo coisas que estão mudando rapidamente a ordem mundial em termos dos que têm e dos que não têm,” afirma.

A economia do metrônomo

Prabowo, um ex-general do exército, tem sido caracteristicamente contundente em sua resposta às inquietações dos investidores estrangeiros. “Os mercados não me entendem,” reclamou à Bloomberg, insistindo que os analistas estão “errados” e que os reguladores domésticos manusearam mal os avisos da MSCI.

Os dados concretos lhe dão alguma proteção. A economia da Indonésia cresceu 5,11% em 2025, seu ritmo mais rápido em três anos e acima da maioria das expectativas dos analistas, apoiado por gastos robustos das famílias e investimento.

Negara concorda que ainda há um piso sólido sob a turbulência atual. O crescimento da Indonésia tem sido historicamente ancorado pela demanda interna, e não pelas exportações; por uma população jovem e cada vez mais urbana; e por uma classe média grande e em expansão. “Se o consumo doméstico ainda está crescendo, isso significa que ainda há uma oportunidade para a economia crescer a um ritmo de 4% ou 5% ao ano,” argumenta.

“O consumidor ainda está relativamente forte e rico, e eles estão aqui para gastar, especialmente a classe média e a alta classe média,” diz Pandu, do Danantara. Ele acredita que os investidores globais estão ignorando oportunidades no consumo cotidiano indonésio.

A Indonésia tem sido notavelmente consistente. “O impressionante sobre a Indonésia é que ela cresce como um metrônomo,” diz Fibiger. Ele aponta que, desde o fim da era Suharto, a Indonésia registrou aproximadamente 5% de crescimento ano após ano “quando os preços das commodities estão altos, quando os preços das commodities estão baixos, quando o resto do mundo enfrenta uma crise financeira ou durante tempos de prosperidade.”

“Não me parece óbvio que os problemas de hoje impedirão a Indonésia de crescer em torno desse número no futuro,” acrescenta, mesmo que o sonho de Prabowo de 8% pareça possível apenas com reformas.

Além do consumo, a Indonésia também oferece oportunidades na mineração e metais, um setor cada vez mais aquecido à medida que o mundo percebe a importância dos minerais críticos para indústrias como veículos elétricos e semicondutores. E há também a IA e centros de dados, que podem aproveitar o suprimento de energia barato e abundante da Indonésia, especialmente à medida que o país continua investindo em energia renovável.

“Esta é uma grande oportunidade para contar a história da Indonésia,” diz Pandu. “Não temos feito um bom trabalho nisso, para ser honesto.”

Este artigo aparece na edição de abril/maio de 2026: Ásia da Fortune com a manchete “O colapso do mercado da Indonésia.”